Рост цен, который Банк России рассматривает как временный, ускорился в июне на фоне ситуации на топливном рынке и возобновления роста цен на плодоовощную продукцию, которая сильно дешевела весной. Оперативные данные указывают на то, что удорожание топлива начинает распространяться на цены по широкому кругу товаров и услуг.

Ситуация на топливном рынке предсказуемо отразилась на инфляционных ожиданиях, которые в июле значительно выросли. Бензин является важным товаром-маркером, так как занимает значительную долю в регулярных покупках населения и в издержках компаний.

По мере стабилизации ситуации инфляционные ожидания пойдут вниз. Также они реагировали на повышение НДС. Во второй половине года устойчивая инфляция останется вблизи текущих уровней.

Она тянется долго, и единственным рецептом для ее снижения является удержание инфляции на низком уровне.

Во втором квартале экономическая активность умеренно выросла после спада в первом, который был связан с календарными и погодными факторами. Дальнейшее развитие ситуации в экономике зависит от ситуации с предложением товаров и от динамики спроса.

Ставки денежного рынка и доходности ОФЗ увеличились. Но с учетом возросших инфляционных ожиданий жесткость денежно-кредитных условий в реальном выражении несколько уменьшилась.

Сберегательная активность населения немного снизилась, при этом меняется ее структура: россияне начинают больше вкладываться в фондовый рынок.

Кредитование компаний в июне замедлилось. В розничном сегменте происходит оживление, причем не только за счет ипотеки, но и за счет необеспеченных потребительских займов.

Фактические расходы бюджета складываются значительно выше, чем в прошлые годы. ЦБ ожидает более высокую динамику расходов и, соответственно, более высокий структурный дефицит, чем это ожидалось ранее. То есть денежно-кредитная политика должна обеспечить более сдержанный рост кредитования.

Кроме того, угрозы того, что ЦБ будет снижать ставку из-за дорогого обслуживания госдолга, нет. У России он сохраняется на низком уровне.

Инфляция в мире продолжает ускоряться, в том числе из-за событий на Ближнем Востоке. Мировые цены на нефть остаются волатильными и сильно реагируют на геополитические события. ЦБ снизил прогноз цены на нефть на 5 долларов за баррель на всем прогнозном горизонте.

При этом конфликты на Ближнем Востоке и проблемы с логистикой создают разнонаправленные эффекты: рост цен на нефть укрепляет рубль, но дорожающий импорт создает проинфляционный риск. В целом ЦБ сейчас придает внешнеполитическим рискам меньше значения, чем несколько месяцев назад.

На среднесрочном прогнозе преобладают проинфляционные риски. По-прежнему к ним относится более медленное, чем ожидали в ЦБ, снижение напряженности на рынке труда. Важным фактором неопределенности остаются параметры бюджета. Значительная часть новых рисков связана со снижением производственных возможностей некоторых отраслей.

Возможны разные сценарии в зависимости от того, как будет развиваться ситуация в экономике. В любом из них решения Банка России будут направлены на обеспечение возвращения инфляции к 4% на прогнозном горизонте. При этом в ЦБ указали на то, что потребуется более высокая траектория ключевой ставки.

Диапазон средней ключевой ставки на текущий год повышен с 14-14,5% до 14,5-14,6%, на следующий - до 10,5-12,5%. В зависимости от того, как будет развиваться ситуация. Прогноз по инфляции на 2026 год изменен с 4,5-5,5% до 6-7%.

Большая адресность льготных программ и постепенное снижение ставок повысят доступность рыночной ипотеки для более широкого круга лиц. Массовая выдача льготных кредитов напрямую подстегивает рост цен на недвижимость и вынуждает удерживать рыночные ставки на высоком уровне. ЦБ по-прежнему нацелен сделать рыночную ипотеку доступнее для широкого круга лиц.

Прямой связи между ростом цен на топливо внутри страны и ослаблением рубля нет. Временный импорт бензина не создаст критического спроса на валюту. Банк России исходит из того, что российские компании восстановят свои производственные мощности до конца текущего года.

Фондовый рынок переживает не очень простые времена, но какого-то существенного прямого влияния на ситуацию с инфляцией ЦБ не видит. Здесь нет причин для беспокойства с точки зрения финансовой стабильности.

Российские банки успешно адаптировались к волнам санкций. У сектора сформирован запас капитала и прочности, поэтому новых системных рисков регулятор не видит.

ЦБ не планирует повышать целевой уровень инфляции. Повышение таргета приведет лишь к росту процентных ставок в экономике и подорвет доверие к ДКП.

Текущие жесткие денежно-кредитные условия уже дали результат: устойчивая инфляция за полтора года снизилась вдвое - до 4-5% в годовом выражении.

При этом полностью исключить вероятность повышения ставки невозможно, если возникнут новые длительные проинфляционные шоки и падение производственных мощностей.

Это является шоком предложения, под влиянием которого возможен текущий рост цен. Для ЦБ же важно, переходят ли эти шоки предложения в повышение устойчивых компонентов инфляции.

Денежно-кредитная политика ЦБ, которая направлена на то, чтобы снижать инфляцию, предотвращает такой сценарий. Текущие экономические условия и шоки предложения не являются стагфляцией. Она возникает, когда на такие шоки реагируют смягчением ДКП при отсутствии производственных мощностей.