4638

До давно обещанного IPO сети клиник «Медскан» остается чуть больше месяца, однако финансовое состояние компании остается критическим. По итогам 2025 года, по подсчетам аналитиков, кредиты и займы «Медскана» достигли 16,02 млрд рублей. Чистый долг с учетом аренды насчитывает примерно 20,4 млрд рублей.

Также компания продолжает ежегодную фиксацию убытков: в 2022 году убыток сети составил 904 млн рублей, в 2023 году убыток вырос до 1,2 млрд рублей, в 2024 году убыток составил 1,18 млрд рублей, а в 2025 году убыток сети «Медскан» вырос в три раза и достиг 3,29 млрд рублей при EBITDA в 5,01 млрд рублей. При этом на счетах сети клиник находится всего 937 млн рублей свободной ликвидности.

Учитывая высокую долговую нагрузку и минимальное количество свободных денежных средств, «Медскан», похоже, не может самостоятельно покрыть платежи по задолженности. В связи с этим компания вынуждена продать одну из своих дочерних структур на сумму 4,9 млрд рублей. Согласно оценке аудиторов Kept, вырученные от продажи средства пойдут на своевременное погашение краткосрочных обязательств. Скорее всего, на продажу будет выставлена доля в ООО «Медскан Лаб» (дочерняя структура, управляющая лабораторной сетью KDL, которая генерирует 55% общих доходов «Медскана»). Ранее «Медскан» произвел выкуп 39% акций дочерней структуры у Сбера и сумма потенциальной сделки почти идентична сумме выкупа у Сбера.

Продажа дочернего актива для погашения краткосрочной задолженности особенно важна в контексте грядущего IPO: инвесторы теперь более требовательны, они стали чаще оценивать долговую нагрузку бизнеса и его реальную устойчивость, не ограничиваясь одним анализом выручки. Инвесторам не нужна цифровая фиджитал-платформа, о которой постоянно рассказывает основатель сети Евгений Туголуков, им нужны реальные цифры. Однако если «Медскану» не удастся найти покупателя, погашение краткосрочной задолженности полностью ляжет на плечи главного партнера сети клиник – Госкорпорацию Росатом.

До недавнего момента партнерство с Росатомом считалось последним весомым преимуществом «Медскана» в глазах потенциальных инвесторов. Госкорпорация обеспечивала высокую оценку кредитоспособности «Медскана» на уровне A(RU). Но кредитоспособность самого «Медскана» находится на уровне ruBBB+. При этом учитывая снижение доли Росатома в капитале сети клиник с 50% до 45%, стоит ожидать переоценки рейтинга «Медскана».

Таким образом инвестиции Росатома превратились в погашение задолженностей убыточной сети клиник «Медскан». Важно отметить, что Росатом будет выплачивать кредиты полностью самостоятельно: основатель сети «Медскан» Евгений Туголуков заранее хеджировал риски и перевел свою долю в «Медскане» в косвенное владение, через принадлежащую ему компанию АО «Медицинский актив» в декабре 2025 года.

При этом АО «Медицинский актив» также является компанией с критическими финансовыми показателями. Компания на протяжении 4 лет фиксирует чистый убыток: в 2025 году 12,7 млн рублей, в 2024 году 11,5 млн рублей, 2023 году 10,8 млн рублей, а в 2022 году зафиксирован рекордный убыток в размере 509 млн рублей.

В классическом понимании IPO является инструментом для сбора инвестиций для развития и расширения бизнеса эмитента, в случае «Медскана» это инструмент для сбора средств для погашения долгов. Однако с такими критическими финансовыми вводными, статистикой слабых первичных размещений за последние два года, а также наличием более сильного и устойчивого конкурента в лице сети «Медси», которая также планирует IPO в сентябре 2026 года, IPO «Медскана», по всей видимости, пройдет либо ниже ожиданий компании, либо будет снова перенесено.

Николай Ольхин